酒市月报：泡沫挤出还是寒冬将至

　　10月酱香白酒价格下跌明显，纪念酒下跌幅度更甚。从时间点上看似乎是因为茅台取消“拆箱令”，导致原箱飞天、原箱生肖价格下跌，进而趋势蔓延开的结果。但酱香白酒整体的下跌归根于一个未经权威渠道发布的“拆箱令”是说不过去。从2021年6月以来，从酒趣指数能看到酱香品牌在持续降温。

　　对于茅台价格的下跌，我们总结起来可能的原因有以下几点：

　　第一是取消“拆箱令”带来的影响。这一点较为明显，从取消拆箱令消息传出以来，飞天原箱明显下跌。10月28日，20年份茅台原箱酒跳水，跌幅达到140元/瓶，牛年生肖箱酒则是一路从4680/瓶下跌至4100元/瓶。除此以外，茅台精品原箱酒也见下跌。拆箱令的推原本意在增加开瓶率，从结果看反而仅仅只是推高了以往年份原箱价格。拆箱也以推高原箱价格的形式，极大的拉大了茅台原箱和散瓶的。

　　其次疫情反复，社会餐饮受到较大的影响。因为疫情反复的原因，整体消费从零售品消费总额来看，经济恢复速度放缓。近期酒企公布了三季度业绩，大型酒企保持了稳定的营收，但酒商零售惨不忍睹。

　　愈发增大的渠道库存也占用了酒商，恰巧遇上电商年底促销，导致动销变慢后的资金回笼需求。截止发文，在酒商群中有见到280出的国台国标酒，620出摘要酒的情况。一个“崩盘”假消息能在酒商群中快速流传，也反映了酒商的信心不足。

　　近期各大基金公布持仓也同样引人注目。其中，三位重仓白酒的基金经理，张坤将配置最高的白酒股从五粮液改为了泸州老窖并减持了茅台，另一位千亿基金经理刘彦春第一重仓股也是泸州老窖。侯昊管理的招商中证白酒指数(A+C)规模合计高达928.95亿，从股票配置来看，山西汾酒配置比例高达16.4%。基金经理集体“脱茅”，也能从侧面反应基金经理认为茅台此时的股价有所高估。

　　从华致酒行发布的三季度财报看，华致酒行前三季度实现营业收入59.72亿元，同比提升62.25%;归属于上市公司股东的净利润为5.81亿元，同比提升81.33%。从前三季度的营收净利润数据看，终端大渠道商实际上也保持了较好的盈利，白酒渠道连锁经营的趋势愈发明显。华致酒行利润的增加，不能简单视为白酒行业渠道利润的增加，而是和酒厂一样，留给小酒厂和小商家的时间已经不多了，经营者此时入场可能是过去几年最差的时间点，酒厂都集中资源扶持渠道运营经验充足，财务制度健全和资金实力较强的大商，资源向大商集中，小商逐步被边缘化。

　　对白酒行业比较重磅的消息还有悬而未决的调节消费税消息。10月16日出版的第20期《求是》杂志发表的《扎实推动共同富裕》指出，要合理调节过高收入，完善个人所得税制度，规范资本性所得管理。要加大消费环节税收调节力度，研究扩大消费税征收范围。文中提到要积极稳妥推进房产税立法和改革，做好试点工作，这一预期已经释放。进一步的，消费税的利空还未落地。文章后的第二个交易日，18日当天，白酒中证指数当日跌幅高达7.37%，其中茅台下跌6.1%，五粮液下跌8.11%，山西汾酒，酒鬼酒，舍得直接跌停。股价作为市场的风向标，往往是市场对企业态度最迅速的反应，这段时间现货市场的下跌可能是二级市场的滞后反应。从中国的税制可以看到，黄金，珠宝，名表，名车的进口和销售都保持着较高的税率，而本土的高端名酒和中低端名酒在销售税率上却未拉开差距，市场对“高端消费税”的落地存在一定的预期。

　　实际上以上的消息都是基于消息或基本面的判断，也是从结果归因的做法，回到茅台价格本身，回到茅台消费品属性本身，茅台酒还是那个茅台酒，人民追求美好生活的愿望不能脱离经济基础。

　　值得关注的是究竟多少的价格区间才是属于茅台合理的价格。下图是茅台占人均工资比重随年份的变化。(按统计局城镇职工工资算)由于近年来茅台酒价格涨幅超过工资收入涨幅，从2007年一瓶茅台占人均月工资不到60%至现在超过120%。经常有茅友说，我身边全是喝茅台的人。其实这是一种典型的幸存者偏差，喝酒的会形成圈子，经常喝茅台的更是。从价格数据和人均工资来看，真实情况是大家“越来越喝不起茅台了”。但茅台从2007年以来大规模的增加产量，却未压低市场价格，市场价格不降反升，中间也伴随着我国广义货币供应量的大幅度增长。是泡沫还是正常的商品涨跌，这个只能留给历史来回顾了。尽管近期茅台价格在下跌，对比1月1日，20年散瓶飞天从2390上涨到了2900附近，时间线拉长还是在涨价。

　　在酱香降温的同时，浓香酒表现稳定。泸州老窖，古井贡酒等头部浓香酒品牌开始停止发货，本年的销售计划。从上市公司公布的三季度财报来看，头部除了洋河，顺鑫农业出现增长停滞或下滑以外，其他酒企均录得双位数增长。不过我们仔细查看财报发现，洋河的净利润下滑主要是被交易性金融资产带进坑的，而顺鑫农业众所周知还有猪肉板块，今年猪肉价格萎靡不振，应该也是拖累财报的主要原因，而非白酒行业厂家景气度下滑所致。

　　从酒趣白酒热力指数来看，同9月份相比10月酱香白酒降温明显，习酒，郎酒连同茅台降温，热度环比下滑超20%。

　　大致分析可能是两方面因素，一是通过两年来快速的涨价，酱香酒整体价格处于近年的较高位置，想说爱你并不容易;另一方面是浓香、清香在年底集体发力，一定程度稀释了酱香酒的热度。从厂家层面了解到，习酒近年完成任务较为良好，窖藏1988解决了多年以来难以“顺价销售”的局面，核心产品窖藏1998、君品习酒也同时顺价销售。郎酒局势式微，青花郎批发价维持900出头，无太多动作，另外鸿运郎、青云郎也未放量，价格在涨也仅维持在此类产品。国台厂家组织“不差窜”回购产品，一定程度上解决库存堰塞湖的问题，另外也能给经销商信心，产品卖不掉厂家也能回购。

　　金沙摘要的“闪崩”就比较有考究价值了，摘要酒在18年左右和窖藏1988价格悬殊不大，甚至略低一点。经过两年的突飞猛进，成交价在700左右徘徊。对酒厂来说，十多块的二锅头都能做到70%的毛利润，成本增加倒闭厂家提价是说不过去的。我的理解是，厂家必须通过涨价抢占市场，同时给予商家经营信心。怎么理解呢?现在的商家都是多产品经营，但是每个商家经营的资金是有限的，同样有三个产品，如果另外两个涨价，一个不涨价，那商家肯定会压货涨价产品来赢得后期的经营优势，这是酱香酒竞相涨价的一个原因。另一个原因是，目前酱香酒虽然热，但仅仅是招商热、囤货热，开瓶状况并不尽人意，厂家只有通过涨价来安抚客户，“卖不掉没事，放着也涨价”。市场供需关系变化也是一个重要的原因，酱香酒形成产能相对较慢，市场的快速推开必然导致短期的供需失衡，从而引起涨价。摘要酒涨到700左右，已经有点骑虎难下了，品牌力不如同档酱香酒，价格居高不下致使动销进一步降速，再涨价只能让产品彻底失去开瓶率。厂家稍微有点市场投入鼓励开瓶，就马上反馈到市场价格上来，有人戏称“没涨价前680进货，涨价后620进货，最后涨了个寂寞”。

　　泸州老窖、古井贡酒等浓香一线品牌也开始控货挺价，整体价格稳中朝上。泸州老窖据闻整体回款进度超80%(基于180亿回款目标)，市场动销状况较佳。五粮液整体打款、发货进度均快于去年同期，经销商库存水平处于低位，明年有望轻装上阵。

　　和以往不同的是，今年的双十一来得特别早，一些电商平台从10月中旬开始做双十一预热。今年电商对渠道价格挤压严重，从国庆期间开始，电商对部分白酒补贴力度巨大，部分产品低于酒商调货价出售，虽然整体出售量不大，但一定程度加剧了消费者观望的心态，影响线下白酒的销售。虽然酒友们普遍反映电商渠道存在一定的风险，但是真实数据却反映了电商活动对线下酒商带来的压力。加之今年各地局部疫情，酒友触网数量大增，厂家对新兴渠道把控力不够，使消费者形成了比价习惯，也大大削减了线下酒商的议价能力。